先说结论：
1、“13精”寿险公司内含价值的估算公式：
2、2021半年度寿险行业内含价值规模达到了3.96万亿元，同比增加12.7%。
59家非上市寿险公司内含价值的估算值为9830亿元，7家上市公司内含价值规模2.98万亿元，规模比约为1:3。
3、“13精”用中国人寿、平安寿险、新华保险、人保寿险和太保寿险等五家上市公司作为训练样本，用太平人寿、友邦保险作为校验样本。
2021半年度友邦保险的内含价值788.6亿元，“13精”估算值为776.7亿元，估计偏差率为1.5%。
2021半年度太平人寿的内含价值1799.6亿元，“13精”估算值为1838.1亿元，估计偏差率为-2.1%。
4、“13精”给出2021半年度66家寿险公司内含价值估算榜单。
非上市寿险公司中，泰康人寿内含价值排在第一位，并且已经超出上市公司太平人寿约600多亿元；
阳光人寿内含价值规模排在非上市公司中第二的位置，且已经接近友邦保险；
富德生命内含价值规模排在第三位。
正文：
内含价值是衡量寿险公司价值和绩效的核心指标。可惜的是，即使上市公司也并不是所有季报都进行披露。
基于偿报数据指标，“13精”给出了一种估算寿险公司内含价值的方法。
去年连续三期对所有寿险公司内含价值进行估算，最近一期可见 2020年三季度寿险公司内含价值估计榜单（“13精”数据库第99周更新公告）
本次，我们将利用2021半年度偿报数据，对所有寿险公司的内含价值更新估算结果。
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“13精”内含价值估算公式
寿险公司估值公式为：
与以往略有差异的是，本次我们增加了人保寿险2016-2020年5年的数据样本点。
再结合中国人寿、平安寿险、新华保险和太保寿险四家上市寿险公司2016Q4、2017Q4、2018Q2、2018Q4、2019Q2、2019Q4、2020Q2、2020Q4、2021Q2时期共计41个样本点数据进行校准。
同时，我们使用太平人寿、友邦保险的内含价值作为样本外校验。
下表简单总结了估算模型相关系数的选取依据及计算公式：
详细估算公式解读可见 2020年二季度寿险公司内含价值估计榜单（“13精”数据库第92周更新公告）。
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2021半年度寿险行业内含价值
基于上述公式，我们首先给出了2021半年度寿险行业上市公司和非上市公司（估算值）的内含价值，如图1.1所示。
需要说明的是，基于偿报数据估算剩余边际、内含价值的过程中，“13精”剔除了净资产为负、实际资本小于净资产的公司样本，包括上市公司在内参与估算的样本公司共计66家。
上市公司内含价值均为真实值，既包括参与样本参数校验的中国人寿、平安寿险、新华保险、太保寿险和人保寿险5家公司，也包括进行样本外检验的太平人寿、友邦保险2家公司。
由于太平人寿、友邦保险原数据为港币、美元单位，因此采用港币0.832，美元6.456的汇率进行统一调整到人民币单位。
2021半年度寿险行业内含价值规模达到了3.96万亿元，同比增加12.7%。
在汇总的66家寿险公司中，59家非上市寿险公司内含价值的估算值为9830亿元，与上市公司规模比约为1:3，即约占寿险行业内含价值规模的1/4。
由于太平人寿、友邦保险没有公布剩余边际指标，因此我们无法将这两个公司作为参数校准的样本。
所幸的是，我们恰好可以利用这两家公司真实的内含价值，与“13精”公式的估算值进行比较，以估算模型估计的偏差范围。
估计偏差率=真实值/估算值-1。该比值大于零，则表示真实值高于估算值；而小于零，则表示真实值低于估算值。
2021半年度友邦保险的内含价值788.6亿元，“13精”估算值为776.7亿元，估计偏差率为1.5%。
从过去五年的比较来看，友邦保险的估计偏差最高值为-12.9%，且前四年均为负偏差。当然，这里面也存在一定程度的汇率偏差影响。
2021半年度太平人寿的内含价值1799.6亿元，“13精”估算值为1838.1亿元，估计偏差率为-2.1%。
从过去五年的比较来看，太平人寿的估计偏差率一直为负，也就是估算值存在一定程度的高估。
当然，除汇率影响因素外，“13精”认为这主要是每家公司存在的一些系统性偏差造成的。
毕竟，我们使用的偿报数据估算剩余边际，针对不同公司会存在一定差异，而这些系统偏差是我们简化公式中无法考虑的。
所幸的是，这些“遗漏”因素在每家公司中往往又具有较高的稳定性。
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2021半年度寿险公司内含价值估算榜单
表1给出了2021半年度66家寿险公司内含价值排行榜，并给出了每家公司估算值及其估算区间。
其中，下区间为估算值的0.9倍，上区间为估算值的1.1倍。
非上市寿险公司中，泰康人寿内含价值规模已经超出太平人寿约600多亿元，并且规模迈过两千亿元规模大关，排在非上市寿险公司第一位；
阳光人寿内含价值规模也已经接近友邦保险，排在非上市寿险公司第二位；
富德生命内含价值排在非上市寿险公司第三位。