宏赫臻财财务指标课程系列
第2课 | 毛利率
导读
本课程为一一巡礼GPTZ中所需要的用到的一系列财务指标，可记住两点①财务指标尽管只是历史呈现，但它可以用来排除企业；②一个时点的财务指标意义有限，但连续年度的财务指标可以映射公司的质地，它是你预测公司未来的基石。[版本1.1]
今天来看第2个指标，大厦之基➠毛利率
有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，他们就是寻找护城河的好去处，他们就是你的长期投资资金要去的方向。—帕特·多尔西在《巴菲特的护城河》
毛利率就是这句话的验证指标。它是你评测企业的第一道关卡，也是营业收入走向归母净利润的第一道评测指标线。
01
什么是 毛利率
我们谈及毛利率一般指销售毛利率。
定义：销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，反映每1元销售收入扣减生产成本后还有多少盈余可以用来支付企业运营费用并最终形成收益。注：本指标只适用于一般企业，当营业收入为负数时，不进行计算。
公式：
营业收入通往净利润简易图
毛利率决定了公司获得毛利润的能力，它的重要性体现在两个方面：
- 销售成本（它决定了毛利的大小）通常是利润表里最大的费用头寸。
- 运营一家需要的各种固定成本、利息费用和相关税款，如果没有一定的毛利润支持，那么，即便是运营效率最好的公司，也无法生存。
毛利率就越高，销售成本率就越低，总的来说，享有高毛利率的公司受物价上升的影响较小，与下述实体谈判的能力就较强：下游客户（收取更高的价格）、上游供应商（支付更低的价格）以及公司雇员（支付更低的工资）。
02
案例公司毛利率
我们来看看以下三家不同行业公司过去十年毛利率水平：
看看上图，或许你会更加回味文首帕特·多尔西的话语。由于不同行业、不同模式，毛利率相比较的意义有限，有些行业就是比其他行业赚钱。
而在同一子行业中，比较毛利率相对比较更具说服力，
以下为申万三级行业“白酒”的几家公司毛利率水平：
以下为GICS四级子行业“家用电器”的几家公司毛利率水平：
那么究竟多高的毛利率是好，多大的不好呢？
在尼古拉斯·斯密德林所著的《估值的艺术》中，作者统计了美国标准普尔500指数的毛利率分布区间：
标普500成分股毛利率的中位值是41.5％，毛利率在70％及以上的公司，仅有10％。
宏赫臻财特此统计了沪港深500指数（H30455.CSI）成分股的毛利率分布区间，如下图：
统计数据日期为2021年04月14日，沪港深500指数剔除A股和港股重复上市公司共计成分股476只。
这476家中股的所谓“核心资产”毛利率中位数为：【26.9%】
- 毛利率70%以上公司占比：9.7%
- 毛利率50%以上公司占比：20.0%
- 毛利率40%以上公司占比：29.6%
- 毛利率25%以下公司占比：46.4%
- 毛利率15%以下公司占比：30.0%
03
毛利率TZ攻略
毛利率的提高，要么因成本下降，要么因售价上升。我们需要观察年度变化的趋势，分析毛利率变化的原因：是生产成本增加（或减少）了，还是企业产品或服务提价（降价）了。先找到因何而变，再思考变化是否可信。
一般来说，宏赫臻财建议投资者选择高毛利率的企业。巴菲特曾说：“我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆。”投资不是竞技，投资者追求的不是克服困难的快感，而是稳定轻松的获利。选择低毛利率的企业，意味着你要押注和依赖管理层的运营能力或者冒着高杠杆的风险，实属不必要。
案例：巴菲特曾经有一笔对于低毛利率零售企业的投资，投入17亿美元买入英国超市运营商特易购(TESCO)约4%的股份，2014年亏损超过7亿美元，不得不“割肉”减持。“股神”尚且马失前蹄，我们又何必跟自己的资本过不去呢？躲开低毛利率的企业，会使失败概率大大降低。
那么毛利率多低算低呢？
帕特·多尔西在《股市真规则》中对毛利率如下阐述：
寻找那些成功收购能带来更高毛利率的公司。
一家成熟的电信公司，不管是固定线路还是无线的，应当有20-30%的毛利率预期。达不到此水平，要赚到有吸引力的投入资本回报率是极其困难的，这都是因为资产周转缓慢造成的。
这个行业是被极少数大厂商控制，还是充满了规模大致相当的厂商？厂商的盈利水平—营业毛利率是相当高（高于25%）还是相当低（低于15%）？
专利药行业毛利率常常会超过75%甚至85%。
醉品制药的毛利率达到80%。营业毛利率达25-35%。
资产管理公司真正的资产是投资经理。薪酬是主要费用，而且管理2倍的资产并不需要2倍的费用。这就意味着管理资产的增长将使公司费用降低。再加上一流的营业毛利率—通常达30-40%。
一家有持续竞争优势的公司应当可以有效的抵御它的竞争对手，并保持主要的市场份额，或者在很长一段时间维持高于平均水平的毛利率。
@老唐的阐述：一般来说，毛利率能保持在40%以上的企业，通常都具有某种持续竞争优势。A股中毛利率比较高的行业有信息技术、医药生物、食品饮料、餐饮旅游、文化传播、房地产等，基本也是牛股集中营；毛利率在40%以下的，企业通常处于高度竞争的环境中；至于毛利率低于20%的企业，老唐建议留给艺高胆大的高手或该行业专业人士吧。以上都是个人经验，仅供参考。
小结
远离那些毛利率持续在25%以下的公司，战略聚焦TZ毛利率持续40%以上的公司。
可以说，销售毛利率就是企业大厦之基，较高的毛利率才能够为最后的净利率和净资产收益率提供较多的腾挪空间。尽管凭借着优质的经营和高绩效的管理（比如沃尔玛），公司维持着较高的ROE，但是难以提高的毛利率始终是高价值企业基因之痛。看看茅台十年一贯的91% 的毛利率（还只是在近年来出厂价提高受到压制的情况下所实现的），再看看你手中自选股的毛利率如何？
请看下期—宏赫财务指标课堂第3课：销售和管理费用率